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金融数据改善引发期债调整

来源: 新浪财经 作者: 中亿财经网-温晓波 2019-09-20 加入收藏 522

近期的国债期货市场出现明显调整,十年期国债现券收益率较低点上行10个BP以上,主要原因还是降准消息公布之后,8月金融数据改善明显,经济数据内部结构分化,货币政策加码预期落空。

金融数据改善引发期债调整

8月以来,房地产调控明显出现趋严的迹象,央行严格控制信贷资源流向地产领域,同时贸易摩擦加剧,都成为市场预期经济继续走弱的核心逻辑,而8月官方制造业PMI回落至49.50%,连续4个月位于荣枯线以下,预示着经济下行压力加大。

9月11日央行公布的8月金融数据明显超过市场预期,主要指标中社会融资规模增量为1.98万亿元,比上年同期多376亿元,新增人民币贷款1.21万亿元,高于前值1.06万亿元。此后投资增速和工业增加值增速确实出现下滑,但内部结构明显分化。投资项目当中,1—8月基建投资同比增长4.2%,增速比1—7月加快0.4个百分点,基建回暖,宽信用、宽财政政策继续发力。1—8月商品房销售面积同比下降0.6%,降幅比1—7月收窄0.7个百分点,也就是说在地产调控加码的情况下8月商品房销售增速反而回升了,这一点令市场颇为意外。工业增加值分项中,汽车制造业当月同比增速由7月-4.40%回升至4.30%,自2018年四季度以来汽车生产一直是工业增加值的主要拖累项之一,目前出现企稳迹象。

综合以上几点,其实也就不难理解央行近期在货币政策操作上的一些逻辑。今年以来,央行反复强调了货币政策要“以我为主”,而金融数据和经济数据自然是关注的重点。一方面经济下行压力客观存在,央行通过降准释放约9000亿元的长期资金,降低金融体系资金成本,同时加码地产调控,强调不把地产作为短期刺激经济的手段,确保降准释放的资金能够实实在在地支持实体经济。此时配合LPR报价改革,对于银行机构来说,自身负债端成本的下降为降低LPR报价利率提供了条件,而降低实体经济融资成本也因此有了更多的可能性。从时间节点上看,9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放约8000亿元长期资金,9月20日为最近的一次LPR报价,从预期上看,本次LPR报价利率大概率会有所下降。

另一方面,虽然经济数据继续走弱,但从内部结构上明显分化,继续全面恶化的可能性并不大,8月金融数据尚可,此时并没有把货币政策转向全面宽松的必要。此前市场预期降准之后,对于9月到期的两笔MLF,央行有可能顺势降低操作利率续做。但从实际的结果来看,9月7日到期的1765亿元MLF并未续做,仅仅通过1200亿元的逆回购对冲,而9月17日到期的2650亿元MLF,虽然如期续做,但是额度下降至2000亿元,期限为1年,操作利率维持3.30%不变。至此,货币政策加码宽松的预期也基本落空。流动性方面,本周恰逢税期,MLF缩量续做之后,DR001和SHIBOR隔夜利率较上周上行了约30个BP。

此外,9月19日,美联储9月议息会议决定下调联邦基金目标利率25BP至1.75%—2.00%,年内第二次降息尘埃落定。美联储主席鲍威尔则宣称,当前美国经济依旧温和扩张,失业率处于历史低位,贸易形势也有所缓和,财政政策应该要比货币政策发挥更大的作用。因此,此次美联储降息也被市场解读为“鹰派”降息,美国货币政策宽松预期正在在减弱,这似乎也预示着全球的宽松周期重新到来尚需等待。

我们基本可以做出判断,管理层当前对经济下行依旧有较高的容忍度,而美联储恰逢此时改变态度,外部约束减弱。就国内而言,短期大概率维持不松不紧,预留政策空间。对于债市,维持振荡观点,十年期国债收益率位于3.0%—3.2%之间区间振荡。


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